A股2025年年报披露收官

川股研发投入哪家强？

□四川日报全媒体记者 彭瑀珩
　　随着近日A股2025年年报披露收官，四川上市公司的“研发家底”也正式亮相。记者初步统计发现，截至目前，四川共有171家上市公司披露了2025年研发投入数据，合计约342亿元。其中，研发投入超1亿元的有51家，超10亿元的有7家；从研发强度（研发投入占营业收入的比例）看，研发强度超10%的有37家，超20%的有8家。
　　“研发投入是衡量上市公司科创属性和‘含科量’最直观、最核心的观察维度，直接体现企业创新布局与长期成长底气。”四川省证券期货业协会研究咨询委员会副主任陈雳对记者表示，川股整体研发投入规模、研发强度上都有亮点，展现了川企的创新活力。

制造企业体量大，医药企业强度大
　　从研发投入金额看，制造业表现亮眼。东方电气以38.81亿元位列川股第一，研发强度约4.94%，显示出行业龙头在技术升级上的持续发力。四川长虹、百利天恒、通威股份分别以27.04亿元、25.14亿元和22.07亿元紧随其后。此外，科伦药业、四川路桥、国网信通的研发投入均超10亿元，创新势头多点开花。
　　从研发强度来看，创新药企展现优势。在研发强度超20%的8家企业中，生物医药企业占据5席。海创药业在营收仅2000多万元的情况下，投入约1.13亿元开展研发，研发强度高达550.60%。百利天恒研发投入25.14亿元，营收仅25.20亿元，研发强度高达99.75%。汇宇制药、欧林生物、苑东生物的研发强度分别达到34.51%、28.20%和21.44%。
　　为何出现上述特征？“本质上是因为成熟制造业与初创期创新药企的商业模式、行业生命周期不同。”上海金融与发展实验室主任曾刚指出，成熟制造业龙头企业营收规模庞大、利润稳定，研发以绝对金额为核心优势，强度维持在2%—5%，重点投向现有产品升级、生产成本降低及产业链延伸；而创新药企仍在研发攻坚期，营收规模小，研发强度超100%是行业常态，核心逻辑是“以研发换未来”。

研发投入积蓄长期动能，部分企业迎来增长
　　可以看到，企业的研发投入，与业绩有较强的正相关性。
　　新易盛2025年研发投入7.02亿元，依托AI算力爆发带来的行业红利，公司光模块产品销量大幅攀升，全年营收达248.42亿元、同比增长187.29%，归母净利润为95.32亿元、同比上涨235.89%，实现了研发成果和业绩的双丰收；中无人机研发投入3.37亿元，研发强度11.17%，营收同比增长340.11%，实现扭亏为盈。华丰科技研发投入1.61亿元，研发强度6.36%，营收同比增长131.50%，净利润涨幅超21倍。
　　不过，研发投入和业绩增长并不能直接画等号。“业绩相比研发投入一般存在滞后，且取决于方向正确性、转化效率和外部环境。”西南财经大学中国金融研究院教授王鹏表示，“新易盛所在的高速光模块赛道正处于AI风口，其研发投入精准高效，才能实现超高增长。而部分传统制造企业即便研发强度不低，若下游需求疲软，或投入方向出现偏差，也容易出现‘高投低增’。目前部分四川企业已有订单转化，但处于周期底部的企业仍在蓄力。”
　　王鹏认为，研发投入也不直接等同于企业盈利，多家高额研发投入的川股当期业绩承压。比如，百利天恒2025年归母净利润亏损10.54亿元，主要因大规模临床投入尚未转化为稳定营收。通威股份研发投入22.07亿元，但受光伏行业产能过剩、产品价格大跌影响，全年亏损95.53亿元。

行业格局呈现分层，可理性看好长期价值
　　在陈雳看来，2025年四川上市公司研发呈现“制造重体量、医药强强度、成长重落地”的分层特征。具体来看，国资头部制造企业投入大额资金，聚焦主业核心装备与产业链关键技术的攻关；创新药企走超高强度研发路线，侧重管线布局与临床研发；而光伏等高成长赛道企业坚持研发与商业化并重，精准投向细分领域的技术迭代。
　　“企业类型不同，研发强度也表现出不同的梯度。”王鹏补充说，白酒等消费企业的护城河源于品牌壁垒、渠道垄断与文化溢价，研发强度维持在1%—2%即可稳定竞争；而科技、医药等行业的护城河是技术专利与研发管线，研发强度需维持在5%—15%，甚至更高；半导体、光伏等高成长赛道需兼顾规模效应与技术迭代速度，研发强度普遍在8%—20%。
　　专家普遍认为，对于投资者而言，研发总额反映了企业创新的体量，研发强度揭示了战略取舍。持续高强度的研发投入，已成为判断上市公司中长期价值的重要指标。
　　陈雳特别提醒投资者，需警惕多重隐形误区与数据陷阱。“例如，研发费用随意归集、异常高比例资本化、委外研发规模过大等数据注水行为，也要规避高研发零专利、高投入无产能转化、研发投向与主业脱节等问题。”他建议，看研发金额和强度的同时，需结合研发资本化比例、专利产出、现金流质量等维度交叉验证。